中金：关税豁免对美国影响多大？
来历：中金研讨
特朗普政府对半导体及部分电子消费产品关税进行豁免。咱们以为，这是此前已有半导体豁免规矩的细化与落地，且是针对“对等关税”框架下的豁免，并不意味着彻底“零关税”。这些豁免能让消费电子产品、人工智能及其相关工业链“缓一口气”，但未来也要重视美国或以国家安全为由对半导体加征关税，以及相关工业链在高关税下的搬运。咱们的测算显现，豁免方针可以使美国PCE通胀涨幅回落约0.2个百分点，一起抵消约0.14个百分点的实践GDP增速下滑压力，全体影响有限。往前看，特朗普政府或将与部分交易同伴打开商洽，但其经过关税“倒逼”工业链回流美国，并期望创收以缓解财务压力的方针没有变。豁免方针代表了必定灵活性，但也要警觉其间的迷惑性和反复性（拜见《特朗普方针解码：方针、逻辑与不确定性冲击》）。
一、 对等关税豁免的详细内容
美国时刻4月9日特朗普签署总统行政令，细化了对等关税方针关于半导体职业的详细豁免内容，将半导体出产相关产品，以及智能手机、计算机、平板、显现器等消费电子内容归入豁免规划[1]。最新方针显现，豁免清单具有回溯效能，即2025年4月5日起收效，并对此前已过错征收的关税予以交还[2]。详细有几方面值得特别重视：
► 本次豁免是此前现已提出的半导体豁免规矩的细化与落地。半导体器材（HS8541部属部分产品）与电子集成电路（8542）自身就在4月2日发布的对等关税方针的豁免队伍中[3]（拜见《特朗普“对等关税”冲击超预期》）。但部分与半导体出产相关的产品在对等关税初度落地之时未被豁免，如半导体制作设备（8486）为本轮新归入的HS产品类别。咱们以为，半导体出产设备的豁免也或许与台积电方案在美出资1650亿美元建厂[4]等美国本乡半导体产能扩张的企划有关。
► 消费电子产品遍及取得豁免，让苹果、英伟达等工业链在海外的美国跨国公司以及AI相关产品“缓了一口气”。方针显现，计算机（8471）、计算机零件（8473.30）、智能手机（8517.13.00）、路由器等数据传输机器（8517.62.00）、固态数据存储设备（8523.51.00）、平板显现器和触摸屏（8524）、计算机显现屏（8528.52.00）被初次归入对等关税的豁免清单中。这些电子产品一方面与顾客日常消费严密相关，而另一方面数据存储、传输、处理相关的设备本钱更是直接影响美国本乡支柱科技工业的研制、出产与出售。我国是消费电子产品的重要出产地，相关产品假如继续面对125%关税影响，则或许会使得美国本乡自研但海外出产的苹果手机、iPad价格大幅上涨。此前已有新闻称苹果紧迫从海外进口150万台手机弥补库存，以应对关税的上涨，但这究竟仅仅权宜之计[5]。
► 本次豁免方针是针关于“对等关税”方针框架下的豁免，并不意味着相关职业就此完成“零关税”，未来相关职业关税仍有不确定性。一方面，此前以不合法移民与芬太尼为由落地的对我国的额定20%关税仍将掩盖上述相关类别的产品。另一方面，本次对等关税框架下关于半导体的豁免或并不意味着相关职业彻底“免疫”关税，而或许仅仅期望具有要害安全性的职业不受国别式急进关税的直接冲击。特朗普此前一直在方案要对半导体、药品等关乎国家安全的工业加征额定职业关税[6]，这表明，半导体的豁免也或许是仅仅暂时的。别的，特朗普称4月14日周一将关于半导体关税给出更多更新与细节，也暗示了潜在改变的或许[7]。
二、 对等关税豁免对美国的影响
美国国际交易委员会（USITC）数据显现，2024年美国进口上述豁免产品的总额达3831亿美元，约占美国进口总额的12%。其间，我国是美国进口这些豁免产品的首要来历国之一，进口额约959亿美元，占豁免产品进口总额的25%（图表1）。
图表1：豁免产品进口规划及我国进口占比
注：半导体器材与电子集成电路为4月2日对等关税方针初次落地附件二中已豁免的，余下为本次4月9日方针扩展的新类别
材料来历：USITC，中金公司研讨部
咱们的测算显现，特朗普在4月9日对其他交易同伴施行90天的关税暂缓，保存10%的根底关税，一起将对我国的对等关税率进步至125%[8]，这一调整使美国有用关税率上升至30.8%。在此根底上，对半导体和消费电子关税豁免可以使美国有用关税率下降2.4个百分点，回落至28.4%（图表2）。
图表2：美国有用关税率将小幅下降
注：1900-1918年和2024年为美国政府财年，1919-2023年为日历年，2025年为作者预算材料来历：USITC，Wind，中金公司研讨部
在经济影响方面，上述豁免或可使美国PCE通胀涨幅回落0.2个百分点，一起抵消约0.14个百分点的实践GDP增速下滑压力，并削减财务收入792亿美元（图表3）。这一影响相对有限，一个原因是包含手机、平板电脑在内的科技电子产品在美国顾客CPI篮子中的权重为0.702%[9]，占比较小。因而咱们以为，这些豁免方针更多是对相关职业的利好，在微观层面上的影响或有限。
图表3：关税方针对美国经济的影响测算
材料来历：中金公司研讨部
豁免方针也代表美国交易方针具有灵活性，特别是在方针对其国内经济和商业决心形成较大影响时，也或许会进行适度批改。从最新状况来看，美国或许会与部分交易同伴进行关税商洽，以缓解资本市场关于短期不确定性的忧虑。此前财务部长贝森特表明，美国已收到超越75个国家的来电，寻求关税宽和[10]。咱们以为具有优先级的国家或许包含日本、韩国、越南等。此外，美国与欧盟之间的交流也值得重视。此前马斯克曾提出美欧之间“零关税”想象，部分欧盟官员也表露出期望与美国交流的志愿[11]。
整体来看，特朗普经过关税“倒逼”工业链回流美国，并期望创收以缓解财务压力的方针没有变。这意味着关于美国豁免方针的改变也不宜过度达观，要警觉其间的迷惑性和反复性。
本文源自：券商研报精选
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医药等基础职业影响有限
我国重要基础职业如石油、煤炭、钢铁、有色金属、化工、医药等职业首要事务集中于国内，世界事务首要坐落“一带一路”共建国家，对美国直接买卖金额较小，全体来看影响有限。
从医药职业来看，因为原料药和医疗器械药企出口到美国的事务较少，制药公司遍及认为关税方针对本身影响有限。其间，皓元医药表明，除美国外，公司2023年在欧洲、印度也树立了商务仓储中心，当时公司正在活跃开辟日韩商场，“公司在海外已储藏了必定的产品，当时能够保证产品及时供给”。
油气职业方面，美国“对等关税”短期对原油出产、天然气出产不会发生直接影响。九丰动力表明，公司与世界商场许多闻名动力供给商树立了协作关系，LNG现货气源首要来源于东南亚、中东等区域，估计本次加征关税不会对公司运营及成绩构成影响。
广汇动力表明，公司进口LNG事务有长协和现货两种货源，其间长协方面，供货方为道达尔，经承认公司年内剩下长协没有美国货源，不会影响到公司进口LNG本钱，一起公司与道达尔签署的长协合同有除掉美国货源的保护性机制，能够保证后续年度不触及美国货源。现货方面，现在公司具有较强的资源获取才能和商场运作才能，能够依据世界商场价格及需求改变灵敏调整现货收购战略，现货收购均可不触及美国货源，年内后期现货收购事务也仍以其他国家货源为主。
化工职业的沪市公司也表明，从进口端来看，化工职业中化纤、聚氨酯等细分范畴向美国进口较少，遭到关税影响较小。出口来看，聚氨酯、化纤等首要职业前期调整出售区域和下降出口美国比重等办法现已发生必定效果，本次加征关税关于化工职业公司全体影响预期较为有限。
鲁北化工表明，公司现在首要出口产品为钛白粉，海外商场首要在东南亚、中东、非洲、韩国等国家和区域，其间美国商场2024年出售量缺乏1000吨，出售比例占比极小，对公司全体事务影响极为有限。
中盐化工表明，公司对美出口首要产品为金属钠，依据合同约好关税由买卖对方承当，美国所谓的“对等关税”方针对公司暂无影响。
大都公司已采纳有用办法
记者也了解到，电子制作、轮胎、免税品出售、物流、买卖、纺织等职业界的部分公司或将遭到必定影响。这类公司对美国直接进出口买卖金额较大，或在美国有工厂需从我国进口原材料。相关上市公司表明，已采纳办法活跃躲避相关危险。
天承科技表明，公司一直坚持自主研制，向客户供给专用功能性湿电子化学品的“进口代替”计划。此外，公司当时在集成电路先进封装、先进节点的RDL、Bumping、TSV、TGV、大马士革电镀系列产品均全面完结自主可控。
保隆科技表明，美国宣告征收所谓的“对等关税”后，针对子公司保富电子在德国出产出口到美国的TPMS产品，公司会快速提价来搬运被加征的关税。关于进一步开辟TPMS北美商场，该公司估计落地美国本乡TPMS产能后，美国关税的不确定性影响能够下降，竞争力会得到加强。
均胜电子表明，作为现已完结全球化布局的我国零部件企业，在全球首要轿车出产国均配套有相应的研制中心、制作基地等，全球事务形式以本地出产配套供给为主，进出口事务占比较少，例如针对美国等北美区域商场，公司早已树立“研制—收购—制作—出售”的全链条闭环，完结北美客户的本地化供给以及本地结算，受关税方针影响极小。
阳光照明表明，美国对我国产品加征关税的方针可能对职业全体本钱结构发生必定影响。对此，公司已活跃采纳应对办法，其间在价格调整机制方面，根据本钱改变，公司正逐渐对出口美国的产品进行价格优化，以合理传导部分本钱压力；供给链优化方面，经过泰国海外基地下降单一商场方针危险；产品竞争力方面，继续加强技能创新与高附加值产品研制，提高商场议价才能。
多个职业国产化空间进一步翻开
跟着我国强力反制办法的落地，额定关税将会导致美国产品终端价格竞争力锐减，而我国对美进口产品的需求也将迎来重构。业界遍及估计，国内产品的国产化估计将迎来提速，尤其是自美进口肯定金额较大的职业，国内产品的国产化空间有望进一步翻开。
东吴证券首席经济学家、研讨所联席所长芦哲表明，对美加征关税后，我国高科技产品和农产品的国产化空间有望进一步翻开，以航空器、消费电子、轿车核心部件、高端农产品为代表的范畴将呈现明显代替效应。
芦哲举例称，2024年，我国本乡品牌乘用车零售占比约为65.2%，仍有较大提高空间，本轮反制后我国轿车厂商有望取得代替美企的商场空间，也在必定程度上能够缓解过剩产能。在半导体和集成电路等要害范畴，本次反制办法也彰显出我国加大科技投入，打破要害范畴“卡脖子”技能的决计，有望加快国产代替进程。
关税调整不仅是国产代替的催化剂，更是工业链价值跃升的战略支点。芦哲表明，本乡工业有望从进口代替向技能输出转型，在商场挑选与方针引导的协同效果下，“我国制作”有望打破后发优势的瓶颈，完结从“仿照”到“逾越”到“主导”的突变，敞开全球价值链重构的新时代。
“国产化是完结工业链安全的必要途径，国产企业经过‘估值提高—决心提高—资金流入—国产化率提高—估值提高’构成正向的闭环，资本商场与工业构成产融协同新范式，有望进一步添加资本商场和经济运转的稳定性。”芦哲表明。
中金公司研讨部国内战略首席分析师李求索则表明，在美国所谓“对等关税”冲击下，全球财物价格呈现较大动摇。但比较2018年，我国股票商场具有较多有利条件，包含由DeepSeek引发的科技叙事改变、我国财物本身估值优势和宏观方针发力空间。整体而言，我国财物短期比较全球其他首要股市具有耐性，中期时机大于危险。
展望后市，前海开源基金首席经济学家杨德龙表明，今年以来，A股科技股走势微弱，远胜美股。美股近期大跌与美国关税方针、美股本身涨幅过大有关，而我国A股优质财物的估值处于前史底部，跌落空间有限。投资者应坚持决心和耐性，经过持有优质财物应对商场动摇。从长时间来看，我国优质财物仍具有估值修正时机。
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