基金司理帮你划要点！70句话读懂2019年巴菲特股东信
出资人帮你划要点！70句话读懂2019年巴菲特股东信最精华部分
2019年巴菲特致股东的信，在北京时刻2019年2月23日晚9点按时发布，这也是本年89岁的股神的第54封致股东信。
本年股东信的打开方法不太相同，曩昔三十年，巴菲特总是先讲伯克希尔每股账面价值的添加率，现在巴菲特改变了这项传统。
部分原因是巴菲特以为，“伯克希尔已从以持有证券财物为主的公司逐步改变为依托旗下企业运营发生价值的公司”。
虽然巴菲特在本年的股东信中以为现在好公司的股价“高得离谱（sky-high）”，但依据对美国未来的达观预期，股神表明2019年仍是会添加对股票的持仓。
以下是 “聪明出资者”的好朋友、信任基金司理卢宏峰在榜首时刻收拾的最精华亮点，附上他的一些精彩点评，共享给咱们。
1，依据通用会计原则（GAAP），伯克希尔在2018年赚了40亿美元，其间运营赢利248亿，非现金流丢失30亿（来自卡夫亨氏的商誉减值），出售出资证券所获本钱利得28亿，出资组合浮亏206亿。
2，新的会计原则要求咱们在赢利中包括终究一项。 正如我在2017年年度陈述中着重的那样，查理跟我都觉得这个规矩很没有道理。
咱们一向以为这种把证券价格变化加在净赢利里边的做法会让咱们赢利表终究一行的数字显得很张狂。
【hongfeng：赢利表终究一行便是净赢利。对应的说法，top line便是营收，这算是华尔街的行话】
3，从咱们2018年的季度陈述就可看出这种猜测的精准度。一，四季度咱们别离亏本11亿，254亿，而二三季度则完结盈余120亿，185亿。
与之构成比照的是，伯克希尔旗下的许多商业其实在每个季度都是获得安稳和令人满意的收益的。本年实际上是比2016年的高点还要添加41%
4，咱们季度赢利表上的巨大盈余动摇还将持续，这是由于咱们有许多的股票仓位（2018年末的市值约在1730亿），所以一天的股价动摇就或许带来20亿的市值动摇。
但新原则要求咱们把这些动摇马上体现在赢利表上。由于四季度的股价动摇较大，所以有些天咱们当天的收益丢失可高达40亿。
5，咱们的主张？甭管太多，只需看咱们的运营赢利就好了。我这么说的意思并不是说咱们的出资组合不重要。长时刻看，查理跟我以为出资组合会带来显着收益，只是时刻上有高度不确认性。
6，咱们年报的老读者们将会发现我写这封信的次序有些不大相同。曩昔三十年，榜首段总是讲伯克希尔每股账面价值的添加率。现在是时分摒弃这项传统了。
7，事实上，第二页上显现的伯克希尔每年账面价值的变化以及失去了其旧日所具有的含义，有三个方面的要素。
榜首，伯克希尔已从以持有证券财物为主的公司逐步改变为依托旗下企业运营发生价值的公司，查理跟我以为这种改变还将不同程度的持续。
第二，虽然股票是以市值记账，但咱们持有的非上市企业都是以远低其时价值的账面价值记账，这几年这种过错日益加剧。
第三，有或许未来伯克希尔会在以股价高于账面价但是低于内涵价值的状况下许多回购股票，然后形成每股的内涵价值添加而账面价值下降。以上就形成账面价值这个方针越来越违背经济价值。
8，在未来，咱们会更重视伯克希尔的市场价格：市场价格能够很夸大。但是长时刻看，伯克希尔的股价会是咱们持有企业运营体现的最好衡量方法。
9，在此我给咱们一些好消息（实在的好消息，没有反应在咱们的财政报表上），这事关咱们在2018年年头所做的办理层变化，即Ajit Jain被选拔为一切稳妥事务的担任人，Greg Abel担任其他一切事务。
这些变化现已完结。伯克希尔现在比我一个人管的时分要更好。Ajit跟Greg有无与伦比的天分，他两的血管里流淌着伯克希尔的血液。
现在让咱们来看看你持有的是什么。
不要“只见树木不见森林”
10，有些出资者在评价伯克希尔的时分总是拘泥于细节，也便是咱们的旗下的“树”。
如此分析会令人溃散的，由于咱们有太多大小不一的企业了。其间有些树生病了，未来十年也很难好转。但咱们的许多树都是好的，会长得更大更美观。
11，走运的是，咱们不需求经过评价伯克希尔的每棵树来汇总得到伯克希尔的价值，由于咱们的森林由5个重要的小树林组成，其间每一个都能够作为一个全体来评价。
其间的四个是简略了解和评价的，第五个（稳妥事务）以隐形的方法对伯克希尔发生严重奉献，稍后我会具体解说。
12，在咱们进一步检查前四个小树林之前，我来提示下咱们咱们本钱装备的首要方针：买入有吸引力的可持续经济特征的，运营办理杰出的企业，悉数或许部分买入。咱们也需求以一个合理额价格买入。
13，有时分咱们能够买入满意咱们以上测验的公司的控股权。更多的时分，咱们在上市公司中找到以上特征的公司，一般咱们买入5%-10%的股份。
咱们这种二元出资方法论在美国是十分稀有的，不定期的会给咱们带来巨大的优势。
14，虽然最近咱们股票出资组合添加不少，但伯克希尔森林中最有价值的小树林仍然是咱们控股的非稳妥企业（有些是100%控股的，一般最低不会低于80%）。
这部分企业上一年的赢利是168亿。当咱们说赢利的时分，咱们一般说的是在扣除一切所得税，付出利息，办理层薪酬（现金，或许股权相关），重组费用，折旧，摊销和其他作业本钱之后的所得。
15，咱们所说的赢利与华尔街银行家跟公司CEO口中的赢利相去甚远。一般他们喜爱用“ adjusted EBITDA”， 这种对与赢利的从头界说提出了许多实在的本钱。
16，比方，办理层一般说股权鼓励费用不算是费用（那它又是什么呢？莫非是来自股东的礼物？）还有重组费用也不算。
虽然某一年的重组未来不会一模相同再来一遍，但是不同方法的重组是很常见的。伯克希尔重组了许屡次，咱们的股东总之是承当了这些费用的。
17，林肯（hongfeng：美国总统）曾提出过一个问题“假如你把一条狗的尾巴称作一条腿，那么一条狗有多少条腿？”。
然后他自己的答复是“4条腿，由于把尾巴叫做腿并不能真的把它变成一条腿。”林肯在华尔街上比较会感到挺孑立。
18，查理跟我以为K-84页上的与咱们并购相关的折旧费用14亿不是实在的本钱，咱们把他加回赢利部分去了。无论是私营企业仍是上市企业，咱们都会把这样的摊销本钱加回赢利部分。
19，相反，伯克希尔84亿折旧轻视了咱们实在的经济本钱。事实上，咱们的许多企业为了坚持竞赛力所需的花费远逾越这个数字。
除了“坚持”部分的本钱开支，咱们花了不少资金用于让企业生长。伯克希尔上一年算计投入145亿开销在厂房，设备及其他固定财物上。这其间89%是花在美国的。
20，从价值上看，在伯克希尔排第二的小树林是股票组合，一般持有一家十分大的公司的股票份额从5%到10%不等。
如前所述，咱们股票出资部分的市值在年末约值1730亿，远逾越买入时的本钱。假如这个股票组合在年末卖出，敷衍的联邦税是147亿。
无论怎么，这些股票中的大部分咱们都会长时刻持有。终究，在卖出的时分，咱们依据未来卖出时分的税率来付出出资盈余所得。
21，被投企业上一年付出给咱们的分红是38亿，这个数字在2019年还会添加。比分红更重要的是这些公司留存的巨额收益。
以下是咱们组合持有的前五大企业的状况，以他们为例来做阐明：
通用会计原则不允许咱们包括被出资企业的留存收益。
但这些留存收益关于咱们而言价值是巨大的：长时刻而言，这些被出资企业的留存收益会体现为伯克希尔的的本钱利得，一美元的出资会得到逾越一美元的报答。
22，一切咱们重仓企业都体现优异，大多数用他们的留存收益来回购他们的股票，对此咱们十分喜爱：当查理和我发现咱们被投企业的股票轻视的时分，办理层经过回购股票来添加咱们的持股份额这事让咱们十分高兴。
23，这儿从上表中举个比方：伯克希尔对美国运通的持股在曩昔8年未曾变化。于此一起，咱们的一切权份额却由于公司回购，从12.6%进步到17.9%。
上一年，伯克希尔按份额获得美国运通69亿净赢利中的12亿，占了咱们最初购买该公司这些股份所付出的13亿的96%。当企业盈余添加而流通股削减，长时刻看，股东一般是获益的。
24，伯克希尔企业中的第三类是咱们与其他组织一起控股的企业。咱们部分的税后运营赢利在2018年算计13亿。（26.7%的卡夫亨氏，50%的Berkadia and Electric Transmission Texas， 以及38.6%的Pilot Flying J）
25，在第四类小树林中，伯克希尔在年末持有1120亿短期美国国债及其他现金等价物，200亿固收产品。
这其间有至少200亿现金是不能碰的，用于应对外部灾祸。任何要挟到这部分缓冲垫的活动，咱们都竭力防止。
26，伯克希尔将长时刻是一座金融堡垒。在办理过程中，我会犯一些贵重的过错，相同也会失去许多时机，虽然其间有一些对我而言应当是很显着的。
时不时的，跟着有出资者脱离咱们，咱们的股票也会跌落。但我绝不会让自己因缺钱而受困。
27，曩昔几年，咱们期望把咱们剩余的现金投入到那些伯克希尔会永久持有的企业上去。就短期来看，好像状况不妙：许多长时刻远景不错的企业的估值都很高（Sky-high）。
28，令人绝望的实际意味着在2019咱们依旧会扩展咱们的股票部分的持仓。虽然如此，咱们依旧期望能够做巨大的并购。
即使是在88岁，95岁这样的岁数（我是那个年青的），这个远景令我跟查理的心跳加速。（只是是写下巨额并购的或许性就让我脉息跳的更快）
29，虽然我估量咱们会买入更多的股票，但这不是召唤咱们去买股票。查理跟我不知道下一周，下一年的股票是涨是跌。咱们也从未企图猜测股市涨跌。
相反，咱们的重视点总是在于核算一家有吸引力的企业的一部分价值比它其时的市场价格是否更高。
30，我信任伯克希尔的内涵价值能够用四个满载财物的小树林加总减去出售财物所需付出的呼应税费来估量。
31，你或许会问，假如不是税的原因，咱们是否会卖出一些咱们具有的企业？门都没有：即使一分钱税都不必交，卖出咱们那些优异的企业都是很傻的行为。
实在好的企业是反常难以寻觅的。卖掉任何有幸获得的企业都是很没有道理的行为。
32，在核算伯克希尔非稳妥事务部分的盈余时，咱们的有息负债的利息费用都被作为费用扣除去。
除此之外，咱们的四个部分中企业的大多数一切权（股权）都出自伯克希尔第五片树林（几家十分优异的稳妥公司）发生的现金。
咱们称这些资金为“浮存金”---这是一种长时刻看本钱为零（或许本钱为负）的融资途径，咱们会在信的后半部分来解说它的特色。
33，终究，最重要的一点：伯克希尔经过整合这5片树林成一个全体来完结价值最大化。
这种组织方法使得咱们能够无缝，客观的装备大额本钱，消除企业危险，防止孤立，以极低的本钱来融资购买财物，偶尔还能使用税收功率，削减开销。在伯克希尔，1+1>>2。
回购和陈述
34，之前我说到伯克希尔会不定期回购股票。假定咱们比较伯克希尔的内涵价值以折扣价买到（这当然是咱们所期望的）回购对退出的和留下的股东都有利。
35，当然，关于脱离的股东而言，优点十分有限。由于咱们买的时分会谨言慎行，防止对价格发生影响。但不论怎么说，关于卖家而言，市场上多个卖家总是有些优点。
36，关于持续持有的股东而言，优点就显着了。假如脱离的股东以90美分的价格卖出内涵价值1美元的股票，那么每一笔回购都使得持续持有的股东收割了这部分内涵价值的差价。
明显，回购应当是依据价格的：盲目回购高估的股票是价值消灭。
37，当一家公司说他计划回购，有必要让一切的股东都获得必要的信息，以便对企业做出聪明的评价。
在咱们的陈述中，查理跟我就企图供给这些信息。咱们不期望看到一位合伙人由于受误导，或没有满足充沛的信息而把股票卖回给公司。
38，有些卖家或许不同意咱们核算出来的估值，另一些或许找到了比伯克希尔更有吸引力的股票。第二组中的一些人是对的：毫无疑问，许多股票的潜在收益比咱们的高。
39，此外，某些股东只是是由于到了需求净消费而不是堆集财富的阶段。查理跟我没兴趣参加到这个集体中去。或许在咱们年迈的时分，咱们会成为大额的顾客。
40，曩昔54年，咱们办理伯克希尔时做的决议计划都是站在持有股东的角度上做出的，而不是那些即将脱离的。因而，查理跟我从未重视一个季度的效果。
41，伯克希尔是财富500强企业中仅有不看部属企业月度陈述的，咱们只看季度。（hongfeng：着重长时刻，而不是寻求短期效果）
42，伯克希尔没有公司层面的财政预算，然后不会为了所谓的“方针”去作业。查理跟我看到许多戏弄财政与出资者预期的做法。CEO动机不纯，则部属也会做相似的作业，终究自上而下都会出问题。
非稳妥部分
从Lollipops 到 locomotives
43，这部分作为全体，2018年税前收入208亿，yoy+24%； 并购奉献细小。由于减税，税后收入添加更多，yoy+47%
44，美国政府就像是咱们的股东相同，每年收取必定份额的“分红”（税），上一年减税，就比方政府对咱们的持股下降了，进步了伯克希尔的内涵价值。
咱们旗下公用事业类的企业把一部分税收优惠政策回馈给客户。（hongfeng： 马克吐温说，有两样作业是无法防止的，税和逝世。所以政府便是任何企业的长时刻合伙人，不论多少，总是要收一道）
45，最大的两块：BNSF（铁路）和BHE（动力）算计税前赢利93亿，yoy+6%； 接下来的5家（Forest River， Johns Manville， MiTek， Shaw and TTI）税前24亿，2017年是21亿（hongfeng： yoy+14%）；终究，剩余的许多企业算计36亿，2017年是33亿（hongfeng： yoy+9%）。
稳妥部分
“浮存金”，伯克希尔资金来历
46，产业/意外险（以下简称“P/C”）从1967年咱们收买National Indemnity以来都是伯克希尔添加的动力引擎，从净本钱规划看，National Indemnity现在是全球最大的产业意/外险公司。
咱们着迷于“P/C”是由于它先收到现金流，之后再理赔。虽然资金有进有出，跟着咱们事务量的增大，躺在咱们账上的资金仍是越来越大，这块便是“浮存金”。
（hongfeng：相同的浮存金，放在不同人手里，出资报答差异巨大，这也造就了即使是相同的获客本钱，相同的保单定价，出资端不同，稳妥公司内涵价值差异巨大）
47，单个年份浮存金规划会有下降，但咱们的结构设计决议了它起伏变化不会很大，任何年份都不逾越3%。（hongfeng：安慰股东）
48，只需保单收费逾越一切相关费用，那么便是挣钱的。所以竞赛剧烈，终究导致不少稳妥公司的保单费用减去一切费用之后是亏本的。这种亏本能够看成是整个职业为了获得浮存金所付出的本钱。
虽然如此，我关于咱们自己在这块事务的远景仍是达观的。由于咱们财政稳健，出资能够更灵敏，而同行由于受限制多，没有咱们那么多的出资时机。
49，伯克希尔曩昔16年中有15年都是挣钱的，只要2017年税前亏本32亿。整个16年税前赢利270亿，其间20亿来自2018年。
这么好的效果不是偶尔，咱们的稳妥司理人在日复一日的作业中一直评价每一项危险，坚持高度纪律性，在伯克希尔，这是近乎宗教般的崇奉。
50，公司资金来历一般无非两块：股，债。咱们有额定的两块。你在咱们报表上看到的债首要是来自部属铁路和动力板块，他们都是重财物形式。
即使是在经济衰退的时分，也足以发生较多的现金来掩盖债款担负。当然，伯克希尔作为母公司也没有做担保。
51，伯克希尔的权益本钱是3490亿，应该是美国公司里边最大的，这得益于咱们长时刻的不分红，再出资，咱们用堆集的资金买了前述四类优异的企业。
假如咱们最初坚持把收益悉数作为分红100%分掉，那么咱们现在的净本钱仍是1965年时分的2200万。
52，除了股债，伯克希尔很大程度上获益两类不那么常见的资金来历。大头便是上面说到的浮存金，关于咱们来讲，这类资金比股权融资要好，由于咱们承保的时分一般仍是盈余的，这就意味着他人为了让咱们持有浮存金，还要付钱给咱们。
53，在此我仍是要再次着重，危险不是没有，司理人也总会犯过错。比方之前的Katrina和Michael（hongfeng：飓风）给咱们带来了巨大的丢失，未来任何时分都有或许再次发生，不论是传统自然灾祸仍是网络问题等。
咱们与同行相同的当地在于严重灾祸降临之后，第二天咱们能照样倒闭运营。（hongfeng：再次安慰股东）
54，终究一类融资来历便是递延税收，关于伯克希尔而言又是用到极致的。这类负债咱们终究仍是要付出的，但他们是没有利息本钱的。递延来自两块：股票浮盈不卖出，以及财物折旧。
GEICO 和 Tony Niecely
55，从这部分的标题就能够看出这个公司跟这人是分不开的。（hongfeng：接下来叙述GEICO，Tony的业绩，这个咱们都很了解了，不再赘述）虽然Tony现已退休，但再次感谢TONY！
出资部分
56，把这些公司作为一个全体看，他们的净有形本钱报答率大约20%，并且他们也没用过多的负债。这些公司在如此大的规划下能有这个报答是很了不得的。
跟曩昔十年美国30年国债收益率不到3%比较，十分有吸引力。有时分一家公司的股价会高的离谱，这导致即使是十分鹤立鸡群的企业也不是一项好的出资。但长时刻看，出资收益终究是朝着企业收益挨近回归。
美国的国运
57，到本年3月11日方位，从我开端出资美国企业就满77年了。那一年是1942年，11岁，我用从6岁开端积累起来的114.71美元买了3股Cities Service的优先股，自此我成了一位本钱家，感觉十分好。
58，假如再往我榜首次买股票之前看两个77年，1788年，便是乔治华盛顿就任美国榜首任总统的前一年。
有人能够幻想得到在3个77年中，美国这个重生国家能够获得如此效果？（hongfeng：有本书，中文应该叫《美国添加的起与落》，主张咱们看看）
59，在前2个77年到1942年，美国从一个只要4百万人口（大约占全世界总人口的1%的一半）生长为世界上最强壮的国家。
1942年春，3个月前美国堕入战役（hongfeng：第二次世界大战，日本狙击珍珠港，美国向日宣战）那个时分每天都是坏消息。
虽然报纸上都是耸人听闻的标题，但是美国公民仍是深信能够赢得这场战役的成功，信任他们的后代会过得越来越好。
60，这个国家的公民知道，虽然出路光亮，但路途是弯曲的，正如此前南北内战，4%的美国男性逝世，致使林肯总统都揭露反思“这个国家能否持久”。
再如20世纪30年代的大惨淡，大规划的赋闲。虽然如此，在1942年我买入股票的时分，咱们都仍是期盼着战后的经济能够回归添加，过后证明是对的，并且添加是惊人的。
61，让咱们用数字算一算，假如我其时的114.75美元投入标普500指数（假定不收办理费，一切分红再出资），我的这笔产业到2019年1月31日（在这封信打印出来的最新数据）的时分就变成606，811元（税前），这相当于5288倍的收益。
再比方，关于一家免出资税的组织而言（比方大学捐献基金，养老基金），最初100万的出资，现在变成逾越53亿。
62，让咱们再来算一笔账，我信任会让你震动：假如上面那家设想组织每年付出1%的办理费寻求外部协助，比方出资司理和咨询师，那么终究的收益就会折半为只要26.5亿。
这便是把曩昔77年标普500年化11.8%的报答率调整为10.8%的核算所得。（hongfeng：所以啊，有些公募，私募收费昂扬，长时刻能跑赢沪深300吗？）
63，那些由于政府预算赤字而杞人忧天的人或许看到了咱们国家的负债（正如我有时分也会有点忧虑相同）在曩昔77年里边添加了400倍，那但是40000%！
咱们假定你提早预判了这种状况，很忧虑，为了避险，然后把钱从股市抽离，用这114.75美元买了3.25盎司的黄金。
避险效果怎么？你现在的财物大约只要4200元，跟简略的出资一揽子美国公司的收益比较，还不到他们的1%。黄金这种奇特的金属无法跟美国人们的勇气比较。（hongfeng：挖苦买黄金的人啊）
64，咱们国家的昌盛竟是在两党制的布景下完结，令人难以置信。从1942年至今，咱们阅历了7位共和党，7位民主党总统。
期间阅历了张狂的通货膨胀，最高的时分有21%，打了几场劳民伤财的战役，有整体自此，房价的溃散，金融系统的瘫痪，以及一系列其他问题。一切这些从前都带来耸人听闻的新闻标题，现在都成了前史。
65，回到咱们的起点1788年，除了一群雄心勃勃的追梦人，真的没有太多东西。今日，联储估量咱们居民的财富总计已高达108万亿，一个令人震动的数字。
66，是否记住在信的最初我说留存收益关于伯克希尔的昌盛及其重要？关于美国这个国家也是如此。对一个国家而言，留存收益便是咱们的储蓄。
假如咱们的前辈们把一切出产出来的悉数消费掉，那么就没有出资，没有出产力进步，也就没有生活水平的提高。
（hongfeng： 这让我想起了十年前在富国银行作业，正午总在外面吃，一位老领导苦口婆心的说，”年青人要学会省钱”，借巴菲特教师的信，也送给刚踏入作业的年青朋友们）
67，查理跟我都很乐于供认，咱们的成功很大程度上只是只是美国国运的产品，这逾越了许多人美国商人跟个人的高傲，即以为“这是他们自己尽力的效果”。
想想诺曼底战场上那些为国捐躯的人，这些大吹牛皮的人应当感到惭愧。
68，这个世界上还有许多国家也会有光亮的未来。对此，咱们应当幸亏：假如一切国家昌盛，美国将会愈加昌盛，愈加安全。在伯克希尔，咱们期望能够做大规划的跨越国界的出资。
69，下一个77年，简直能够确认的是 ，咱们的首要收益来历仍是美国的国运。咱们应当十分的幸亏咱们背面有这股巨大的力气。
70，会议组织。
来历：聪明出资者
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