三条主线展望周期新春行情——能化品主线

liukang20244周前 (05-08)166吃瓜575

来历：金融界

作者：国泰君安证券

　　能化品展望

　　【嘉宾王笑】

　　2022年油品展望

　　中心观念：

　　短期商场是偏强震动走势。首要逻辑在于地缘政治买卖没有彻底完毕，低库存布景下商场供应端的扰动会被扩大，短期需求端继续向好，首要是因为疫情好转以及新年后复工复产。

　　中期来看，有2个途径的概率比较高。一个是在美联储加息的布景下，整个商场财物端遭到美元增值的影响，以美元计价产品或许会呈现必定程度回调。一起考虑到夏日需求逐步抵达顶峰后会进入需求冷季，原油或许从接连去库进入累库周期，价格会呈现必定回落，可是回落的起伏会比较小。因为从供应端去看的话，不管是OPEC本年的最终的减产去挺价的窗口期仍是美国页岩油短期产值回复的难度，所以供应端康复的速度会比幻想的慢一些。第二个景象是在整个商场对供需双方判别不是特别明亮的状况下，假如6月份需求因为疫情完毕而上升，会使咱们在三季度看到比较旺盛的需求，三季度会使原油继续去库，那么库存呈现累库拐点会向后延，那么原油价格将继续向上抵达100美元/桶乃至更高的水平。这是两个商场比较干流的判别。咱们以为三季度及曾经价格先呈现回落，再上涨的概率是十分高的，但这个也取决于疫情的节奏，需求继续盯梢。

　　长时刻判别来看，油价在其时方位或许仍然会继续好久，意味着长时刻结构来看高油价的中枢抬升现已显着呈现了。这个判别有2个原因：①14年以来不断下滑的本钱开支的反应必定会落在每一年的商场里去。虽然疫情改变了许多咱们的消费行为。但在油气板块上最显着的一点是需求达峰的时刻段比咱们想的要早。这意味着这两年需求的会集迸发全体需求会坚持在比较高的方位。因为本钱开支的下降会呈现供应的无法接连上升，会继续影响到商场的供需修正。②商场现在十分显着的在走一个双碳的大逻辑。因为碳税和相关职业在双碳方面的额定出资，会使整个大宗产品特别是动力相关的产品得到一个来自于碳排放买卖权的绿色溢价。相似境外的天然气，比方欧洲天然气现已在买卖碳中和LNG的概念。原油或许没有天然气那么极点，可是这个影响也会逐步的被商场给price in。中石油现已有在售卖碳中和的原油。现货层面看更多的是概念性的买卖，但未来会逐步落实到买卖端。长周期来看油气价格在供应和碳中和的主题支撑下取得较强的本钱支撑，坚持一个相对强势。

　　仅就短期而言，咱们有2个判别。第一个判别是俄罗斯与乌克兰事情对原油价格有一个内部比较高的地缘政治溢价。短期很难彻底挤出商场。虽然昨日因为阶段平缓原油呈现下滑，但咱们以为这一事情并未彻底完毕。第二个是在低库存状况下不管是页岩油的回归仍是OPEC的搁置产能开释，难度都是比较大的。这两点在低库存的状况下去评论都是对的。短期的价格仍然会坚持在比较强势的状况。一起产品商场并没有去买卖微观扰动，比方联储加息层面。假如是权益财物和固收财物的话其实都在必定程度上把联储加息的预期给price in了，可是产品商场因为供应链的问题，价格传导的问题，包含自身供需特点和低库存状况的问题会导致产品商场在装备周期里仍然在做滞胀周期，这个周期下产品的走势将会与微观经济的走势，和其他大类财物走势彻底劈叉，无法体现联储加息的预期。现在来看联储加息50 BP这种大概率事情产生之后，对原油价格的走势或许也仅仅短期的冲击而对长时刻不会有太大的影响。这是咱们关于原油的全体判别。

　　接下来对油品的判别。首要分为三个方面。第一个是整个商场对开工的状况。短期看，不管是国内汽油，柴油仍是航煤等商场都比较强势。这有几个原因，第一个是炼厂的开工，上一年国家层面关于混芳等开端收税后，一起配额收紧，全体炼厂开工遭到影响。一起年头山东地炼在冬奥影响下，开工时偏低的。所以供应比较偏紧。一起看到油品消费状况下，最近汽油消费比较好。这首要体现在咱们全体的出行康复。包含新年期间私家车春运等使汽油消费不错。柴油的消费并没有之前预期好。工业性的柴油消费上一年过度透支了复苏，一起因为元宵节刚完毕，矿物类出产和制造业出产还没有彻底康复。航煤的消费尚可，但不必定全部是航煤。因为一部分航煤是置办来装备柴油的。从其时消费状况看，咱们以为整个制品油商场仍是比较达观的。会导致在原油比较强的状况下，油品赢利尚可。不止在我国，在欧美相同也是相同的状况。欧美的炼厂的赢利在较好水平，对原油消费是活泼的。可是假如国内的95号汽油呈现8快每升今后的价格后，商场处于一个恐高的方位。曩昔的3-5年国内全体的制品油价格处于一个相对均衡的方位。打破8元每升不必定会当即呈现需求负反应，可是下流买卖上的心态改变会揉捏掉一些投机性需求。可是长时刻的刚需会逐步承受高价。短期来看，汽油价格在批发商场的活泼度会下滑，或许会呈现回落。而柴油价格在低位会使柴油得到弥补。从全年看，2021年主营炼厂对商场的参加度和影响度会变高，估计2022年会继续。2022年主营炼厂挺价保赢利的诉求很强。一起近期煤制油的价格跟从制品油和原油价格一路上升。煤制石脑油价格也坚持在一个相对不错的状况。短期或许都是冲高的节奏，化工相对油品方面，高价的负反应或许会更显着一些。现在看石脑油下流的芳烃系的盈余打到了比较低的方位或许根本挨近0。或许会导致石脑油继续和原油份额向上的动力缺乏。

　　从中长时刻来看，原油价格会坚持在80美元/桶上下10美元或许15美元的大的区间。高油价将成为常态。从中期看，继续看涨或许跌落后回弹的两种景象或许都是概率比较高的。但这两个都等候商场去买卖性的验证而不是等候做逻辑推演后的价格走势。现在咱们看库存比较低，第一个库存的上升都是投机性的库存。而投机性的库存呈现意味着价格继续上涨，在期货产品层面商场在back结构下呈现走平走到contango结构才干看到投机库存呈现。其时这些假定都没呈现，所以这两种景象都或许较高。短期来看便是高位震动，咱们买卖地缘政治的热心比较高的。别的便是低库存对现货形成很大扰动，商场继续拉涨的动力很高。但仍是要提示下危险，原油视点去看美国的基金持仓净多头是下滑的。与原油价格呈现了劈叉，这说明油价到了90美元每桶后，一部分出资者呈现了恐高的症状。这种症状对原油的继续上攻会有压力，但仍然是偏强走势。假如从制品油去看的话，柴油看好偏强的修正，但汽油或许呈现交投的不活泼。其他油品去看的话，本年最看好的仍然是航煤需求的修正。但航煤一是买回去调柴油的，而便是需求继续验证。

　　【嘉宾丁巍】

　　2022年聚烯烃展望

　　中心观念：

　　2022年聚烯烃面对的格式去看，2022年海外聚丙烯的增量是367.5万吨，聚乙烯是603万吨，同比别离添加6％和5.5％。国内聚丙烯将添加485万吨，聚乙烯395万吨。因而全球看，2022年聚丙烯和聚乙烯产能增速别离是9.1％和7.3％。不管是表里盘，2022年都是产能会集投进的年份。先看海外聚乙烯商场，因为2021年我国仍然有36.2％的进口依存度，因而海外商场设备的关停会影响到国内PE的供需平衡。韩国110万吨的现代设备和美国130万吨的SABIC和EXXON的合资设备12月投产，因而12月来自韩国和美国的报单大起伏添加，不过因为美国物流的影响，估计其时的成交在2月底3月份装货，因而批量影响我国商场的时刻被推延。咱们看2020年-2022年三年的全球均匀开工状况，74.4％，77.4％，本年上半年估计80.9％。20年上半年因为疫情封城形成的聚烯烃设备的批量停产降负，21年美国寒流形成美国72％设备降负荷或许罢工，2022年还没呈现批量罢工。新开设备美国Bayport的62.5万吨的低压，受限于100万吨乙烷裂解制乙烯的投产状况。上一年8月份试车至今乙烯单体还没合格，所以该套低压一向处于推延状况。一季度推延至上半年底。其次是印度尼塔的40万吨线性和85万吨低压大设备，计划4月份开石脑油裂解，估计3月份会听到聚烯烃的倒开车音讯。最终是马油的75万吨PE，2019年的3月份投产，可是阅历了2次爆破，现在仍然罢工，现在估计上半年投产。因而上半年首要的新设备都会集在4月今后，一季度从海外的视点看，不存在主动性抛压，在东南亚复苏的布景下，乃至或许呈现我国货转东南亚出口，估计抛压或许首要体现在二季度今后。

　　现在看一下海外PP商场，海外设备一季度最低点会呈现在2月份，海外全体开工在78.5％，略高于2021年美国寒流影响下的71.6％，但也是历年开工的偏低方位。一季度开工低的原因首要是因为PDH和石脑油裂解价差弱，日韩，东南亚商场遍及降负荷，外采石脑油设备面对亏本，单体产出削减形成的聚烯烃开工负荷的下降，第二个是东南亚和印度一季度意外罢工和检修添加，区域疫情暂未缓解，因而设备安排到一季度检修，一起美国四季度设备的检修推延到一季度。全体来看一季度开工负荷下降的是东南亚，均匀开工是75.9％。其次是东北亚日韩。一季度是78.2％的开工。北美一季度开工80.8％。进入第二个季度看，日韩裂解进入检修，东南亚连续回归，印度检修，后续因为疫情康复，物流敞开，估计东南亚区域的再库存会进一步加强，二月份的需求是个亮点。进入三季度，因为上半年马油等的设备会连续在二季度投产，产能进入商场，海外三季度的进口报盘添加，进出口并存的格式凸显。三季度需求留心美国飓风对德州的影响。一般会形成美国8-10％的设备罢工。四季度东北亚和中东区域会开端检修，后续还没有清晰时刻。四季度状况或许半年报再剖析。

　　最终展望2022年格式，聚烯烃格式上半年聚丙烯出口会坚持常态化，三季度会进出口并存放量。一季度日韩东南亚区域会集检修或许降负荷，针对进口较多的产品，能够低基差买入。站在全球视点看，国内企业在出口方面能够使用日韩检修的真空期能够做代替，比方北非和东欧企业以及南美，哥伦比亚区域。

　　【石化孙羲昱】

　　原油中长时刻展望-供应首要不确定性在于页岩油？

　　中心观念：

　　咱们以为2022年地缘政治危险上升的布景下，全球原油供应链的脆弱性将闪现。商场关于2022年原油价格过于失望，咱们估计上游板块全年将有显着超量收益。重视上游种类的我国石油，我国海洋石油与中海油服，一起中海油在战略发布会清晰2022-2024年分红在40％以上，2022年加派上市二十周年特别股息及回购股票，咱们以为有助于公司估值修正。如地缘政治危险未产生，2-5月或是装备上游种类的最佳时刻窗口。一起稳添加预期下，商场关于化工企业新项目落地预期及设备运转负荷预期或许好转，且商场关于全球微观经济增速放缓导致化工品价格弱势的预期现已反映；考虑到油价上行，煤化工及气头化工的竞争能力进步，咱们要点引荐宝丰动力，卫星化学。一起咱们需求重视在建工程与固定财物继续添加的公司，包含荣盛石化，恒力石化，德美化工。最终，2020年全国两会提出施行国企改革三年行动计划，2022年是国企改革的决胜年，咱们以为需求坚持重视。

　　原油：地缘政治事情成为决议短期原油价格方向首要要素，动摇不改全年高油价预期

　　原油：本周原油价格略有动摇，地缘政治要素未来估计成为影响原油短期价格方向的首要要素。周中因为美国与伊朗商洽呈现好转趋势；一起俄罗斯与法国2月8日会晤，商场以为短期俄乌形势平缓，因而原油跌落。可是之后超预期下降的EIA库存数据证明原油根本面仍然微弱，且美国烘托俄罗斯对乌克兰的侵略火烧眉毛，因而布油价格打破95美元/桶。咱们以为美伊和谈以及俄罗斯乌克兰抵触将成为影响短期原油价格方向的首要要素。不考虑地缘政治危险上行的原因，则原油2月-5月进入消费冷季，在2-5月或许阅历短期高位震动后将呈现阶段性调整，但咱们以为库存处于较低水平，且供应端弹性小于商场预期；咱们估计消费旺季原油将强势反弹，2022年年华夏油价格或将抵达100美元/桶；中枢看80美元/桶以上。咱们对中长时刻高油价的判别不变。长时刻短少capex，碳中和布景下的动力革新下降远期需求预期，添加方针危险；这将使供应提早于需求见顶。未来2-3年油价或许坚持高位。长时刻来看油价中枢高度取决于美国页岩油的供应弹性，但50美元/桶中枢的中低油价年代现已完毕。

　　地缘政治事情将决议原油价格的短期方向。咱们以为俄罗斯与乌克兰抵触以及美伊和谈是影响原油价格的短期首要要素。美国继续烘托俄罗斯侵略乌克兰预期。美国白宫国家安全参谋2月11日正告，俄罗斯侵乌随时产生，且或许在北京冬奥完毕前发起侵略，敦促美国公民在48小时内撤离。2月12日报导称，俄罗斯外交官和领事开端连续脱离乌克兰。普京与拜登2月12日进行通话，普京表明不理解为何美国成心散播侵略虚伪信息。咱们以为假如俄罗斯与乌克兰迸发正面抵触，则或许在库存较低的状况下，供应中止将添加价格的上行危险。但无法判别俄乌是否会产生正面抵触。另一方面，美国有线电视网9日征引多名美国政府官员话表明，美政府以为必须在2月底前抢救伊核协议，伊核协议或许进入最终阶段。一起，伊朗下一年预算案中，伊朗将石油出口收入猜测进步三分之一。咱们判别假如伊朗被免除制裁，短期对心情有利空影响；可是长时刻影响可被消化，实践出口添加需求6个月以上时刻。但伊核商洽仍有不确定性，尤其是伊朗近期试射成功射程为1450公里的新式战略导弹。

　　多国宣告撤销疫情防疫办法。北欧的丹麦，挪威和瑞典宣告撤销一切新冠病毒防疫规矩，一起英国宣告计划提早完毕对新冠病毒检测呈阳性者的自我阻隔规则。跟着疫情约束办法的铺开，咱们以为原油消费进入旺季后，需求或许康复至疫情前水平。

　　原油价格短期观念：全体来看，原油短期因地缘政治危险及OPEC+实在搁置产能低于预期等原因上涨，假如地缘政治危险不上升，则咱们以为高位震动后将在2-5月调整。但咱们以为这仅仅短期动摇，中长时刻原油趋势不变，年内油价时点将冲击100美元/桶。高油价将成为常态。

　　原油价格长时刻观念：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于商场预期，首要因为供需呈现阶段性错配。首要因为①供应端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产值短期无法反弹。②需求端咱们看到疫苗落地后大宗产品的需求预期逐步改进，新动力关于传统动力需求的冲击将逐步体现而非一蹴即至。一起咱们判别未来2年时刻，因为传统动力本钱开支缺乏以及需求疫情后年代温文复苏导致的供需错配，原油价格的上涨或许超商场预期。2022年原油价格中枢或许将进一步高于2021年。

　　【煤炭翟堃】

　　稳添加引领价值发现，春季行情高歌猛进

　　中心观念：

　　煤价回落契合预期，板块体现耐性十足。2022.2.14日CCTD环渤海动力现货Q5500参考价大幅下调至900元/吨，原1020元/吨降幅为120元，与2.12日发改委会议要求港口限价上限共同。受此影响板块略有调整（CS煤炭-1.25％），较沪深300相对收益为-0.17％，体现出满足耐性。

　　三重催化仍在，春季行情将连续。1）印尼约束出口的心情催化&；电厂强制补库的实际拉动，秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨，底部反弹约30％；地产、基建开工逐步进步，煤焦钢产业链迎来预期修正，双焦价格继续反弹。2）依据其时公告，绝大多数煤炭企业盈余超预期，且全年现货煤价仍将高于前史均值、年度长协价将高于2021年。3）经济增速下台阶，稳添加预期逐步加强，需求端支撑志愿增强，传统出资端链条发力预期将逐步进步，煤炭作为最上游动力将获益。

　　煤价无需忧虑，冷季不淡或重演。发改委对煤价的调控除行政限价外，还需合作产地增产、港口增调等一系列办法，才干力保煤市回归平稳。但3月初行将迎来两会，且第二十届人民代表大会将于2022年下半年举行，稳字当头下部分保供产能将退出，且稳添加的强需求也将支撑煤价。此外，印尼动力煤标杆价2月上调至188.4美元/吨（1月为158.5美元），换算为国内（Q5500）到港本钱价已超越1237元/吨，高于电厂收购国内煤本钱，估计电厂将更喜爱国内煤炭，进一步进步电煤需求。咱们判别随同煤价回落至发改委限价区间，煤价将沿区间上限运转。

　　2022年对煤炭股的出资不该过火纠结现货煤价动摇和政府调控，开掘阿尔法时机，高分红+转型具有更大增持空间。阅历了2021年煤炭商场的大起大落，政府现已有足够的手法坚持煤炭价格的安稳，价格大幅超预期上涨带来的成绩高弹性行情在2022年将很难呈现，但能够清晰的点在于政府关于相对高的煤价具有容忍度，煤炭价格将在高位震动运转，且长协价同比大幅进步，由此带动企业的盈余中枢跃升一个台阶，价值发现将成为2022年煤炭股出资的主旋律。2022年2月秦皇岛动力煤Q5500长协价为725元/吨，新的机制下高长协价格得以坚持且同比大幅进步，本钱开销-现金流-财政-赢利-分红”将呈现可继续优化，跟着煤企将于2022年3月份后连续发表年报，高长协、高盈余下的新分红计划值得等待。此外，国家鼓舞经过兴修光伏项目管理采煤沉陷区，咱们判别部分煤炭企业将使用所在地资源获取绿电项目，转型有望加快。

　　出资主张。其时煤炭板块已处于预期底部，估值显着偏低，随同动力煤长协基准进步、焦煤长协价估计坚持高位，资源优质企业具有长时刻价值，转型企业具有生长空间，板块估值进步敞开，1）全年主线：高股息、绿电转型、生长性煤化工，引荐：我国神华、靖远煤电、电投动力、兖矿动力、我国旭阳集团、宝丰动力；2）引荐资源优质企业：陕西煤业、淮北矿业、中煤动力、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份。

　　近期中心观念回忆。2021.10.25日《心情大幅动摇，重视长时刻价值》，2021.11.28日《限价预期充沛演绎，板块步入价值区间》，2021.12.26日《预期底部已现，迎候春季行情》，2022.1.2日《世界煤市风云复兴，继续看好春季行情》，2022.1.23日《煤价、成绩、微观三重共振，春季行情将连续》，2022.2.6日《成绩预告全体超预期，增持窗口已现》，2022.2.14日《煤价按期回落，继续看好价值发现行情》。

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